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巴比食品股票怎么样:业绩高增 成长提速

2021-04-28 16:22 南方财富网

  事项:企业发布2020 年年报,全年实现营收9.75 亿元,同降8.4%,归母净利润1.75 亿元,同增13.7%,扣非净利润1.29 亿元,同降6.0%;其中单Q4 实现营收3.19 亿元,同增9.4%,归母净利润0.72 亿元,同增72.3%。业绩表现超预期。企业拟10 股派现1.6 元(含税),分红率22.6%。

  Q4 收入环比改善,团餐业务表现亮眼。企业Q1、1H、Q3、Q4 收入分别同比下滑近50%、-26.5%、+3.8%和+9.4%,企业Q4 收入环比显著改善。分销售模式看,特许加盟商/直营门店/团餐渠道分别-11.5%/-26.3%/+16.9%,其中团餐业务实现唯一正增,主要与团餐团队创新销售模式提高服务水平,进而带动下半年团餐客户额大幅增长有关。从门店主业看,特许加盟业务全年净开店数174 家至3089 家,净开店率+6%(新开店率+17.7%,关店率11.7%),同店额26.3 万,同比-16.5%。直营门店净开店数1 家,同店额72.7 万,同比-30.6%。

  分区域看,华东/华南/华北净增门店146/24/4 家,华东仍是门店加密主要市场,最终华东/华南/华北营收分别同比-8.7%/-5.5%/+11.9%,其中华北正增推测与天津工厂产能释放替代原先外采模式有关。

  Q4 确认公允价值变动损益推升业绩高增,剔除非经常性损益后,企业在成本上涨下盈利韧性优异。Q4 净利润同增72.3%,主要系确认2913 万公允价值变动损益所致(营收占比2.94%,来自天津君正投资管理合伙企业份额增值),此外营业外收入增加926 万(主要系政府补贴)亦对业绩有所贡献。若剔除以上非经常性损益,企业盈利能力同比基本持平。毛利率方面,全年还原后为31.8%,同比-1.3pct,预计与原材料成本上涨、产量减少导致折旧增加有关。

  费用率方面,企业销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.2pct /-0.3pct/-0.8pct,费用优化幅度基本对冲成本上涨压力,这里面一方面是因为企业持续释放低价存货降低成本压力(20 年末存货0.37 亿,同减0.43 亿),另一方面与企业运杂费优化、房租物业费节约和资金充裕下利息收入提高有关。最终企业实现净利率18%,同比+3.5pct。

  企业上市后多方面发力,且伴随产能建设逐步落地,中长期成长有望提速。

  企业募投后加快布局,主业层面依托信息化系统建设、试水并购、拓展多城市圈基本奠定开店加速基础,且伴随上海厂二期(21 年5 月投产)和南京工厂建设,企业产能瓶颈逐步打开,在当前梯媒广告、短视频营销投入地加持下,预计企业成长有望提速。展望21 年,在低基数效应下,随着企业开店加快,叠加同店恢复和团餐业务高增,全年收入弹性仍足。

  投资建议:业绩弹性凸显,中长期逻辑清晰,维持“强推”评级。连锁包子店行业空间广阔,当前正处于品牌化加速期,企业作为行业龙头,已建立起显著的先发优势,未来立足“3+1”城市圈开店,中长期逻辑清晰。考虑到20年企业业绩表现超预期,且在低基数下和开店加快下后续收入弹性仍足,大家略调整21-23 年EPS 预测为0.82/0.99/1.14 元(原21-22 年预测值为0.78/0.96元),维持12 个月目标价48 元,对应22 年50 倍PE,维持“强推”评级。

  风险提示:开店速度不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧等

  
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